🦄 Made in Déni

Adyen 🇳🇱 a été introduite sur Euronext Amsterdam en juin 2018 à 7 G€ de capitalisation. Sept ans plus tard, la fintech néerlandaise pèse 43 G€, soit 17 % de rendement annualisé pour ses actionnaires. Sa machine de paiement mondiale, 250 méthodes, 187 devises, a été construite intégralement en tant que société cotée. Publications trimestrielles, analystes, short-sellers. Le marché public comme outil de construction, pas comme sortie de secours.

Ce modèle a été l’exception. Il devient la norme à retrouver. Depuis quinze ans, le consensus veut qu’une startup reste privée le plus longtemps possible. L’âge médian d’introduction en bourse est passé de 5 ans dans les années 1990 à 14 ans en 2024. Le résultat n’est pas plus de valeur créée : c’est plus de capital absorbé pour des sorties moins performantes, et des LP qui attendent leurs distributions. Klarna 🇸🇪, introduite au NYSE en septembre dernier à 14 G€, a perdu 56 % en cinq mois. Le « stay private longer » n’a pas protégé les investisseurs. Il a repoussé le moment de vérité.

L’Europe a une carte structurelle à jouer. Les 700 boîtes tech cotées chez Euronext ne pèsent que 1 400 G€ de capitalisation, soit 21 % d’un marché à 6 500 G€. Et 75 % des flux sur les Tech Leaders viennent déjà de l’étranger. La demande institutionnelle est là, le papier tech manque. En 2025, seulement 115 IPO ont eu lieu sur l’ensemble des marchés européens, et la grande majorité n’étaient pas des boîtes VC. Le EU Listing Act, entré en vigueur en décembre 2024, simplifie les prospectus et introduit les actions à droit de vote multiple pour les marchés de croissance. Euronext a lancé IPOready 2026 avec 160 entreprises de 22 pays, dont 69 % dans la tech. Le cadre se construit. Le goulet, c’est l’offre, pas la demande.

Le pipeline est concret. Exotec 🇫🇷, 1 300 salariés, 2 G€ de valorisation, robotique logistique avec Goldman Sachs 🇺🇸 et Bpifrance 🇫🇷 au capital. Raisin 🇩🇪, plateforme d’épargne rentable qui vise plus de 2 G€. Revolut 🇬🇧, dont le choix entre Londres et New York dira beaucoup. Derrière eux, 66 G€ de capital-risque déployés en Europe en 2025, l’IA comme premier secteur d’investissement pour la première fois, et des valorisations d’entrée structurellement plus rationnelles qu’outre-Atlantique.

La mécanique est simple : entrer à des valorisations plus basses, accompagner des boîtes qui structurent leur gouvernance pour le marché public dès le départ, et sortir plus tôt dans un marché où la rareté crée la prime. Des cycles de détention plus courts, des distributions plus rapides, moins de dépendance aux tours tardifs qui diluent sans créer de valeur. Ceux qui investissent aujourd’hui dans des entreprises européennes conçues pour l’IPO ne parient pas sur un rattrapage. Ils se positionnent là où le prochain multiple d’expansion sera public.

Vanessa Proust, Swann.vc

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