🥶 Chaleur Structurelle

SMG Swiss Marketplace Group 🇨🇭 a ouvert son capital à Zurich en septembre 2025 : 4,7 G€ de capitalisation, au sommet de la fourchette. Carnet d’ordres rempli en une heure. BlackRock et Pictet parmi les premiers souscripteurs. Pas à New York, pas au Nasdaq : à Zurich.

Deux semaines plus tard, Verisure 🇸🇪 levait 3,2 G€ à Stockholm pour une valorisation de 13,7 G€, la plus grosse IPO adossée au private equity jamais réalisée en Europe. Alecta, AMF, Swedbank Robur au capital. Stockholm est devenue en 2025 la première place d’introduction du continent, cinquième mondiale. Sans la moindre escale par Wall Street.

Pendant vingt ans, le réflexe transatlantique a reposé sur trois promesses : liquidité, valorisation, analystes. Les données les démontent une par une. La liquidité US est réelle mais massivement concentrée : 79 mega caps captent plus de la moitié du volume échangé. Pour une mid-cap entre 1 et 5 G€, le turnover quotidien tombe à 0,3 % aux US contre 0,1 % en Europe. L’écart existe. Il ne justifie pas des frais d’introduction de 4 à 7 %, là où Zurich facture entre 2 et 5 %.

La prétendue prime américaine est un artefact de mix sectoriel. La tech pèse un tiers du marché US, contre 7 % en Europe. En retirant les plus grosses capitalisations, la décote tombe de 30 % à un peu plus de 20 %. Ce n’est pas une pénalité structurelle, c’est un reflet mécanique de la composition des indices. Sur les 130 entreprises européennes ayant migré vers les marchés US ces dix dernières années, 70 % cotent sous leur prix d’introduction, trois quarts n’ont pas battu le marché européen, et seules deux ont intégré le S&P 500. Le prestige d’une adresse à Wall Street se paie cher quand l’inclusion indicielle n’arrive jamais.

Les analystes, enfin. Entre 1 et 5 G€, un émetteur étranger coté aux US est suivi par autant d’analystes qu’en Europe. Sauf qu’à Stockholm ou Zurich, ils connaissent les clients, les concurrents, le cadre réglementaire. Ce qui compte, ce n’est pas le nombre de paires d’yeux, c’est la qualité du regard.

Le pipeline 2026 confirme le basculement. Revolut 🇬🇧 vient de publier 5,2 G€ de chiffre d’affaires et 2 G€ de bénéfice pour 2025, et prépare ce qui pourrait devenir l’une des plus grosses IPO tech de la décennie, à une valorisation discutée autour de 86 G€. Le lieu reste ouvert, la taille ne fait plus débat. Bolt 🇪🇪 et Raisin 🇩🇪 regardent vers des places européennes. Visma 🇳🇴, 19 G€ de valorisation, a choisi Londres pour son introduction, même si la chute récente des valeurs SaaS a décalé le calendrier. Euronext a lancé sa cohorte IPOready 2026 avec plus de 160 entreprises issues de 22 pays, dont 69 % dans la tech. Les bourses européennes n’ont jamais manqué de capitaux. Elles avaient besoin d’IPO qui prouvent que lister ici n’est pas un choix par défaut, mais un avantage compétitif. C’est fait.

Vanessa Proust, One Green

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