💣 SaaSpocalypse Now ?

Visma 🇳🇴 devait être la plus grosse IPO londonienne de l’année. 19G€ de valorisation, 2,8G€ de chiffre d’affaires, 14 banques mandatées. Hg 🇬🇧, son propriétaire depuis 2006, avait choisi Londres plutôt qu’Amsterdam après les réformes du listing britannique. Fin mars, report à 2027. Le marché ne veut plus de SaaS.

La « SaaSpocalypse », baptisée par Jefferies, est spectaculaire. L’IGV a perdu 30% depuis ses sommets. ServiceNow 🇺🇸 a lâché 40% en quatre mois malgré des résultats au-dessus des attentes. Le déclencheur : un outil juridique d’Anthropic et la peur que l’IA généraliste dévore le logiciel spécialisé, siège par siège. Bank of America a pointé l’absurdité : les investisseurs parient sur l’effondrement du ROI de l’IA et sur sa capacité à rendre le SaaS obsolète. Les deux ne peuvent pas être vrais en même temps. Le marché vend d’abord, réfléchit après. Le private equity encaisse en silence.

Sauf que cette panique traite le SaaS comme un bloc homogène. C’est là qu’elle a tort.

Datev 🇩🇪, coopérative nurembergeoise fondée en 1966, pèse 1,3G€ de chiffre d’affaires et traite 14 millions de fiches de paie par mois pour 750 000 clients. Câblé sur le droit fiscal allemand, la Sozialversicherung, vingt réglementations régionales. Personio 🇩🇪, valorisée 8,5G$, a bâti son produit RH sur la paie allemande, la deuxième plus complexe au monde après la française. Visma 🇳🇴 vend de la comptabilité à 2,1 millions de PME nordiques dans des cadres qui changent chaque année. Ce ne sont pas des outils qu’un chatbot peut remplacer. Ce sont des couches de conformité locale transformées en code. L’IA généraliste ne sait pas faire ça : il ne s’agit pas d’automatiser une tâche mais d’encoder une juridiction.

C’est ici que l’Europe cesse d’être un handicap pour devenir un terrain idéal. La fragmentation réglementaire, vingt-sept régimes fiscaux, autant de droits du travail, le RGPD comme socle, n’est pas un bug du marché européen du logiciel. C’est son moteur. Chaque couche de complexité est une barrière à l’entrée qu’aucun concurrent californien ne franchira en déployant un modèle de langage. Hg 🇬🇧 l’a compris : 60 participations B2B européennes, plus de 100G€ d’actifs. L’IPO est reportée, pas annulée. Quand le marché cessera de confondre un outil de gestion de projet jetable avec un ERP fiscal nordique, la valorisation sera toujours là.

Le SaaS horizontal américain, celui qui vend de la collaboration générique à prix d’or, a un problème existentiel. Le SaaS vertical européen, celui qui prospère grâce à la friction réglementaire, n’en a pas. La SaaSpocalypse est un tri déguisé en apocalypse. Les éditeurs qui encodent la complexité locale seront toujours debout, moins chers qu’ils ne le méritent, et plus difficiles à déloger que jamais.

Vanessa Proust, One Green

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